两个“联想”，应该买哪一个？

6月29日开始，对于那些希望通过港股来投资中国公司的投资者而言，或者更准确的说，对于那些看好中国在全球信息产品制造领域的机会，从而希望投资“联想”这家中国最大、也是全球最大的PC公司的投资者而言，将不得不做出选择：是应该选择“联想控股”，还是“联想集团”？

前者是后者的母公司，其业务除了后者的PC、手机、服务器等，还包括农业、金融、现代服务、化工与新材料等战略投资业务，天使投资、风险投资和股权投资等财务投资业务，同时前者在其财报中，合并了后者的报表，后者占到其全部收入的94%。

通常，对于这种母子公司同时上市的情况，投资者会给予子公司更高的估值，因为子公司可能业务更加专注，管理效率也更高，这往往也意味着更好的投资回报。不过，这种情况在联想控股和联想集团的关系中暂时呈现了相反的情况：目前联想控股的市值为130亿美元，联想集团为148亿美元，前者的市盈率为19.4倍，而后者不到18倍。

在未来很长一段时间内，两家公司的业绩将具有较强的正相关性，因为联想控股的其他战略业务尚处于起步阶段，联想集团在其业绩中扮演主要驱动力，但从长期来看，联想控股可能会逐步摆脱联想集团的影响，成长中的新战略业务可能带来更高的营收和盈利增长，而财务投资业务则会提供更高的弹性和想象空间，但也可能意味着更高的风险，从而压低估值。

而联想集团的未来则完全取决于其占主要收入份额的PC业务和可能成为新的增长动力的移动业务。自从2009年以来，联想集团的市值增长了6.5倍，最高时增长超过10倍，这主要归功于其抓住了全球PC业的重组，并借助中国制造的优势成为最大受益者，但随着移动时代的到来，新的增长动力转到了移动领域，而联想集团在该领域仍然面临严峻的挑战。

根据IDC的数据，今年第一季度联想智能手机在中国的市场份额为8.3%，而上年同期为10.2%，期间整体出货量同比减少了22.1%，在中国排在第五名，而中国市场占其全部移动业务的近6成。可能正因如此，联想集团不久前换掉了其移动业务负责人。

虽然总体上联想集团过去三年的营收增长和毛利率都逐渐向好——这助长了其股价表现——但在过去的一年，其净利润增长几乎限于停滞。尽管今年第一季度其营收仍然增长了21%，但如果扣除收购摩托罗拉和SystemX带来的贡献，营收增长也限于停滞。此外，对于类似这样毛利率不到15%的业务模式，任何成本结构的动荡和趋势性变化，都可能是一场灾难。

但一旦联想集团在移动业务或其他领域找到自己的合适位置，重新呈现出稳定的增长趋势，则其估值又可能出现回升，甚至会超过联想控股，就像通常出现在母子公司中的情况，在不久前当确定性还是主流时，其市盈率还在20倍以上。在三周前的文章《联想控股值多少钱？100~180亿美元》中，我是这样写的：

如果我是联想控股的投资者，我会更看重三个因素：海外财务投资的拓展及回报情况（包括投资海外项目和帮助中国项目全球化），联想集团在移动领域的进展，联想集团以外的核心战略资产的培育进展。

考虑到其旗下的战略投资业务很多尚处于早期阶段，而联想集团又处于产业转型阶段，因此未来1~2年时间其市场反应会处于相当敏感期，来自这两类业务的任何重大变化都可能引起股价的较大起伏。

就是说，就目前的情况而言，联想集团相比联想控股面临更多的不确定性，因为联想控股的非IT业务提供了更确定的成长性。昨天收盘时，联想控股微跌0.07%，联想集团则下跌了5.67%，而同日香港恒生指数下跌2.61%。

若想阅读更多互联网价值研究与评估方面的文章，请订阅尹生的微信公号价值线（jia-zhi-xian），或前往尹生的福布斯中文网和百度百家专栏。若需转载，请署名并注明出自价值线。但申明：尹生的所有文章仅做一般性探讨，不作为投资决策之依据，股市有风险，请慎重决策。尹生不持有联想控股和联想集团的股票。